一、产业定位不同：天孚通信是“卖铲人”，而非“掘金客”（中际旭创和新易盛）

产业链分工差异

天孚通信：核心业务是高端光器件和光引擎，属于光模块的上游组件供应商，而非直接生产成品光模块。

产品包括陶瓷套管、光隔离器、Lensed FAU（光纤阵列单元）、硅光引擎等，是800G/1.6T光模块中的关键光学部件。

客户为光模块制造商（如中际旭创、新易盛）和ODM厂商（如Fabrinet），而非终端云厂商。

中际旭创/新易盛：直接设计、集成并销售完整光模块，面向谷歌、英伟达等终端客户。

商业模式对比

二、业务属性与估值逻辑差异

业务模式决定估值逻辑不同

天孚通信：作为上游供应商，其增长依赖多客户、多产品线的平台化扩张，而非单一光模块放量。

例如：800G光引擎→1.6T光引擎→激光雷达器件横向拓展。

市场赋予其 “技术平台型公司”估值（2025年PE约27.83倍），高于模块制造商的周期性估值。

中际旭创/新易盛：业绩直接挂钩800G/1.6T模块出货量及价格，市场担忧产能过剩与降价压力，压制估值（PE仅9-14倍）。

风险敞口不同

光模块制造商受地缘政治（美国关税）、客户集中度（英伟达/谷歌订单波动）影响更大。

天孚通信通过分散客户（华为、Fabrinet、旭创等）和泰国工厂降低区域风险，但需警惕技术路线变革（如CPO减少光引擎用量）。

三、天孚通信的核心价值：被忽视的“技术底座”

尽管未被列为光模块制造商，但天孚通信在产业中具备不可替代性：

1.6T时代的关键支点

天孚通信是英伟达1.6T光模块核心光引擎供应商，2025年预计为Mellanox交付170万只，份额占65%。其硅光引擎耦合效率达95%，功耗降低30%，成为高端模块降本关键。

技术护城河深厚

八大技术平台（如MUX/DEMUX耦合、BOX封装）支撑光器件全流程自研，累计专利620项。

硅光引擎适配6G传输（单通道200Gbps），卡位下一代通信标准。

平台化扩张潜力

光引擎业务收入占比已升至28.6%（2024Q3），并向激光雷达、医疗检测延伸，打开第二增长曲线。

四、投资者需关注的差异化价值

若需将天孚通信纳入光模块产业分析，应侧重以下维度：

产业链协同价值

天孚通信的光引擎供应能力直接影响中际旭创/新易盛的1.6T模块交付进度和毛利。

技术红利捕获能力

硅光、CPO技术升级中，天孚通信作为器件方案商，可能比模块厂商更早受益于技术迭代红利。

估值修复触发点

若2025年H2英伟达GB200放量推动1.6T光引擎需求超预期，或激光雷达业务实现量产，可能驱动估值重构。

结论：定位差异不等于价值缺席

天孚通信虽未直接生产光模块，但作为高端光器件平台型龙头，其技术壁垒与产业链卡位价值甚至可能超越部分模块厂商。当前市场将其归类为“光通信核心部件商”而非“光模块制造商”，导致分析框架分离。对机构投资者而言，理解其在技术迭代中的“卖铲人”角色，才能更全面把握光模块生态的投资机会。