从中国首富到债务缠身，王健林掌舵的商业帝国正经历一场生死时速的资产抛售。一座座万达广场易主背后，是十年膨胀的债务雪球滚至悬崖边缘。
大连市西岗区法院的一纸冻结令，将万达集团的债务危机再次置于聚光灯下。2025年5月8日，王健林持有的大连万达商管3.049亿元股权被司法冻结，这已是这位前首富今年累计遭冻结的第4.9亿元股权。
冻结名单越拉越长：大连合兴投资7702.8万元、万达体育5000万元、大连万达集团240万元……核心子公司股权纷纷被锁。更早的3月，北京万达文化产业集团80亿元股权已被河南法院全数冻结。
01 股权冻结风暴，债务危机显形
股权冻结总额已超110亿元，这只是万达庞大债务危机的冰山一角。法律文件显示，这些冻结源于债权人申请的财产保全措施，目的是防止资产转移，确保债务清偿。
法院的冻结令并未剥夺王健林的股东表决权，却像一道铁闸，锁死了万达资产重组的关键通道。当万达急需资金周转时，这些股权既不能转让，也不能质押融资。
更令人担忧的是，万达集团整体被执行金额已突破75亿元大关。资本市场迅速作出反应，万达商管债券利率飙升至15%，股价年内暴跌超10%，信用评级遭多家机构下调。
02 对赌协议引爆，上市梦碎成导火索
这场危机的导火索源于2021年签下的一纸对赌协议。万达商管为获得380亿元战略投资，承诺2023年底前完成港股上市。协议规定：若上市失败，万达需以8%年利率回购股权。
王健林四次冲击IPO，四次折戟。随着2023年10月31日最后期限过去，回购条款正式触发。投资人纷纷启动追偿程序。
融创、永辉、苏宁等巨头先后提起仲裁，追讨总额超180亿元的回购款。这直接引发了后续的股权冻结潮。一位资深投行人士分析：“对赌协议成了悬在万达头上的达摩克利斯之剑，每失败一次，剑就下坠一分。”
03 卖楼求生，万达广场大撤离
为填补巨额债务窟窿，王健林开启了 “断臂求生”模式。曾经引以为豪的万达广场，如今成为换取现金流的筹码。
2025年5月，一则交易震惊市场：万达将北京、上海、广州等一二线城市的48座核心地段万达广场打包出售给太盟、腾讯、京东等财团，交易金额约500亿元。这些广场不是普通资产，而是万达商业版图中的“精兵强将”。
这已是两年内王健林第三次大规模抛售。2024年，万达出售26座广场，新华保险通过坤华基金接盘14座；2025年初，又有5座易主。累计出售广场超80座，占其巅峰时期持有量的近四分之一。
“万达正在经历一场资产大撤离，”一位商业地产分析师指出，“轻资产转型本质是卖血求生，核心资产流失必然削弱长期造血能力。”
04 轻资产困局，转型路在何方
轻资产战略本是王健林应对债务的“良方”。通过出售项目所有权保留运营权，万达试图降低负债压力。现实却残酷——2024年轻资产净利润同比下降11.6%，仅97.79亿元。
险资成为万达广场的主要接盘方。截至2025年初，新华保险、阳光保险等机构已收购21座万达广场。他们看中的是商业地产的长期稳定收益属性，部分项目收购价较峰值已缩水40%。
万达商管与永辉超市合作推进“胖东来化”门店调改，2025年计划新增30家调改门店。试点门店销售额虽有增长，但租金回报率已降至5%-8%，受电商冲击明显。
05 债务雪球，从山腰滚到山脚
万达债务雪球始于2016年夏天。当时王健林斥资340亿回购股份退市，签订首轮对赌协议，承诺2018年完成A股上市。A股对地产公司IPO的严控让计划落空，债务雪球开始滚动。
九年签署四轮对赌协议，累计债务超800亿元。截至2025年3月，万达商管账面现金仅116亿元，而一年内到期债务高达400亿元。更令人触目惊心的是，集团总负债已突破6000亿元。
为填补缺口，王健林质押个人股权及存款19.5亿元，甚至出售私人飞机、游艇。万达酒店管理业务以24.97亿元出售给同程旅行，珠海万达锐驰股权被质押换取现金流。
06 前路挑战，生死突围进行时
万达危机折射了整个商业地产行业的困境。与恒大、融创一样，万达成为房地产行业调整期的典型样本。空置率攀升至18.7%，行业加速转向轻资产运营与数字化竞争。
法律风险如影随形。大规模股权冻结可能引发连锁诉讼，进一步限制后续融资与重组能力。若万达商管仍无法完成港股上市，或需新一轮资产处置，甚至面临控制权旁落风险——万达商管控制权已从60%降至40%。
舆论对王健林评价呈现两极分化。支持者认可其“不烂尾、不欠薪、保障投资者”的底线坚守，质疑者则认为轻资产转型无异于饮鸩止渴。
万达广场的招牌依然闪亮，但背后的主人正在急速更替。保险资金抄底收购，互联网巨头跨界接盘，王健林两年内抛售超80座万达广场，换来近千亿现金流。
万达商管控制权已从60%降至40%，王健林个人累计4.9亿股权遭冻结。6000亿债务大山下，这位曾喊出“万达进入的行业，央企国企都当不了老大”的商界枭雄，仍在与时间赛跑。万达的每一次资产处置，都成为观察中国商业地产转型的风向标。
